PE投資中的思維方式指的是在面對具體投資項目的決策過程中投資人進(jìn)行判斷的邏輯框架，這種邏輯框架會超越具體的投資項目而存在，成為投資理念的構(gòu)成部分。

一種思維：概率性思維
用一句話總結(jié)概率性思維就是：“在投資項目中，寧可承擔(dān)單一的高風(fēng)險因素，也不應(yīng)該同時承擔(dān)幾個低風(fēng)險因素”。為什么?

舉個例子，假如經(jīng)過綜合考量判斷某個投資項目面臨一個重大的風(fēng)險因素，該因素導(dǎo)致項目失敗的概率為50%，那么該項目成功的概率也是50%;如果我們判斷另外一個項目面臨兩個風(fēng)險因素的影響，每個風(fēng)險因素導(dǎo)致項目失敗的概率是30%，即單一風(fēng)險因素成功的概率是70%，那么該項目成功的概率是多少呢?——49%，低于一個項目。

以此類推，投資項目面對的風(fēng)險因素越多，成功概率會以幾何級數(shù)的速度下降——這是關(guān)鍵所在。

如果一個項目面臨五個或以上的風(fēng)險因素，即使每個風(fēng)險因素失敗的概率僅為10%，那么該項目成功的概率也會很低。因此，在判斷投資項目的過程中管理風(fēng)險因素的數(shù)量比管理風(fēng)險因素的概率更重要。

投資中很重要的一種能力是對風(fēng)險因素的評估，從而捕捉大概率事件。事實上，這種能力是因人而異的，需要投資經(jīng)理具有很強(qiáng)的分析總結(jié)和感知能力，也需要深厚的投資功底，這是無法標(biāo)準(zhǔn)化的東西，但它是投資決策中的核心部分。評估一個投資經(jīng)理判斷能力的有效辦法是通過一系列的預(yù)測活動檢驗其預(yù)測的準(zhǔn)確性，如果其判斷經(jīng)過事實檢驗持續(xù)正確，那么我們可以說他具有比較好的風(fēng)險判斷能力。

二種思維：實物期權(quán)思維
實物期權(quán)是把金融學(xué)中的期權(quán)概念引入到投資決策過程中，簡言之，PE的投資機(jī)會是有價值的。在衡量一個投資項目的過程中習(xí)慣性的表述是用5000萬買了企業(yè)10%的股權(quán)，其實它忽視了這筆投資帶來的期權(quán)(選擇權(quán))價值。

通過投資具體項目獲取的分享各種紅利的機(jī)會，這是PE投資中超額回報的重要來源。

實物期權(quán)思維對PE投資的影響是我們要重視風(fēng)險的價值，在大多數(shù)人的傳統(tǒng)觀念中，風(fēng)險是負(fù)面的因素，是投資人要拼命摒棄的東西。但是，在金融學(xué)中風(fēng)險是不確定性，即可能是積極的，也可能是消極的。投資項目面臨的不確定性越大，它的實物期權(quán)價值就越大。其中隱含一個重要的概念，有些風(fēng)險(不確定性)是不可預(yù)測的，或者說對這些風(fēng)險的預(yù)測都是沒有意義的。如果強(qiáng)行對某些風(fēng)險因素預(yù)測，過渡樂觀或悲觀都會導(dǎo)致項目的失敗。

可能會有朋友產(chǎn)生疑問，明明在概率性思維中強(qiáng)調(diào)對風(fēng)險因素概率的判斷和把握，為什么這里又強(qiáng)調(diào)不要對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測?這可以用一句話進(jìn)行說明：預(yù)測可以預(yù)測的風(fēng)險，不要預(yù)測不可預(yù)測的風(fēng)險。概率性思維中強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險因素是投資人對趨勢、對事情發(fā)生可能性的判斷，這些因素已經(jīng)被認(rèn)知，主要的差別是概率，而實物期權(quán)中的風(fēng)險因素是完全沒有被認(rèn)知的東西，根本談不上概率。這可以用能力邊界的概念進(jìn)行區(qū)分，在能力邊界之內(nèi)的東西適用概率性思維，在能力邊界之外的東西適用實物期權(quán)思維，他們是一個事件的兩個方面，并不排斥。

第三種思維：均值回歸思維
在二級市場中，均值回歸是強(qiáng)大的力量之一，它對投資人的啟發(fā)是避免“追漲殺跌”的投資行為，這種力量在PE投資中也在發(fā)生作用，因為市場價格實現(xiàn)均值回歸的推動力是企業(yè)和產(chǎn)業(yè)盈利能力的均值回歸。

這一點在PE投資中往往被忽略，“追漲殺跌”的投資行為不斷上演。尋找具有成長性的企業(yè)是職業(yè)投資人的目標(biāo)，但是企業(yè)的增長有其內(nèi)在邏輯，任何超越企業(yè)內(nèi)在增長率的成長速度都是不可持續(xù)的。業(yè)內(nèi)常用“風(fēng)口上的豬”來比喻投資標(biāo)的，即企業(yè)借助外力實現(xiàn)短期內(nèi)的高速增長。實際情況是，豬很多，風(fēng)口不多，能夠飛上天的豬畢竟是少數(shù)，大部分豬還是在地上走的。

尋找“風(fēng)口上的豬”有兩個問題需要回答：

（1）這是不是風(fēng)口?
（2）風(fēng)口的時間窗口有多長?

企業(yè)經(jīng)營業(yè)面臨很多未知因素的影響，任何偶發(fā)因素都會導(dǎo)致企業(yè)盈利能力出現(xiàn)大幅波動，或升高、或降低。這種情況體現(xiàn)在企業(yè)報表中就成為企業(yè)成長性的體現(xiàn)，在融資中也成為高估值的借口。這要求投資人能夠判斷這種成長性是不是可持續(xù)的，如果不可持續(xù)，短暫的業(yè)績暴增意義不大，高估值就成為一個陷阱。

運(yùn)用逆向思維，如果一個行業(yè)盈利能力持續(xù)低于正常水平，那未嘗不是投資的好時機(jī)。如果我們敢低處下單，“均值回歸”的思維就可以幫助我們創(chuàng)造利潤。

當(dāng)然，這里面有兩點值得深入研究：

(1)行業(yè)正常的盈利水平應(yīng)該是多少，市場出清大概需要多少時間?

(2)選擇好的標(biāo)的。

第四種思維：解讀企業(yè)的基因密碼
“基因”思維的價值在于可以讓我們看清一個企業(yè)的高度和前景，因為最終決定企業(yè)未來的還是過去形成的基因，而非現(xiàn)在的戰(zhàn)略和規(guī)劃。

為什么這么說?企業(yè)過去的行為和習(xí)慣可以用來預(yù)測未來的行為和習(xí)慣，企業(yè)轉(zhuǎn)型和升級并不是件輕松的事，它背后的含義是新企業(yè)的崛起和老企業(yè)的消亡，這才是殘酷的地方。所以我們需要跳出財務(wù)報表看企業(yè)，尋找那些支持企業(yè)發(fā)展的深層次因素，搞清它的優(yōu)點和缺點，并以此預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展，切忌使用戰(zhàn)略規(guī)劃的思維夢想企業(yè)的未來，那會帶來巨大的失望。

某種程度上講，企業(yè)家都是偏執(zhí)狂，這是支撐企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的核心因素之一，如果僅僅因為投資人的進(jìn)入就發(fā)生改變，那這個企業(yè)也就不會存在了。投資人和企業(yè)家的重要區(qū)別在于，企業(yè)家的核心能力是經(jīng)營，投資人的核心能力是預(yù)測和判斷。所以投資人要做的核心工作之一就是解析企業(yè)的“基因密碼”，尋找過去的邏輯并預(yù)測未來的方向。這項工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了定量分析的范疇，需要投資人有豐富的股權(quán)投資和企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗。

第五種思維：長期投資的思維
我們都知道阿凡提找國王要谷子的故事，它向我們展示了復(fù)利的威力。其實，PE投資中的很大一部分收益也應(yīng)該來自于復(fù)利——收益和權(quán)益的復(fù)合增長。但是，現(xiàn)在PE投資有一種短期化的思維，大部分機(jī)構(gòu)都希望三年退出，快速變現(xiàn)，異化成了一二級市場的套利行為，遠(yuǎn)離PE的本質(zhì)。

為什么這么說?如果一個投資項目三年內(nèi)實現(xiàn)退出，那么它三年內(nèi)的業(yè)績基本是可以預(yù)測的，企業(yè)的成長性在估值中都會得到體現(xiàn)，剔除風(fēng)險折價后，投資人收益的主要來源是一二級市場的套利。企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的價值沒有得到充分體現(xiàn)。賺取一二級市場套利是一項技術(shù)含量很低的工作，收益本來就不會很高，這也是目前大量PE機(jī)構(gòu)面臨的困境。擺脫這種困境的出路之一就是回歸PE投資的本質(zhì)——通過長期投資分享企業(yè)的成長性，實現(xiàn)復(fù)利效應(yīng)。

這對PE機(jī)構(gòu)的標(biāo)的選擇、投資理念、團(tuán)隊構(gòu)成和投資管理都提出了很高的要求，要摒棄賺快錢的思維，通過發(fā)掘企業(yè)的基因提高成功率，通過復(fù)利效應(yīng)提高收益。

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